关税战很可能成为引爆美元资产大泡沫的导火索

摘要：        4月2日特朗普宣布“对等关税”以来，不确定性持续主导着全球金融市场，而美国的股市、债市和美元指数都出现了大幅的下挫，即出现了“股、债、汇三杀”的局面。历史上如果经济出...

       4月2日特朗普宣布“对等关税”以来，不确定性持续主导着全球金融市场，而美国的股市、债市和美元指数都出现了大幅的下挫，即出现了“股、债、汇三杀”的局面。历史上如果经济出现重大利空因素，往往是美国股市下跌，但是美国国债以及美元往往被视为避险资产而上涨，换句话说，美国的股债汇同时大跌的三杀局面非常罕见，这说明了此次美元资产是整体被世界看空抛售，这当然是一个重大信号。那么这次抛售潮究竟是暂时性的，还是它只是拉开美元资产泡沫大破裂的序幕？笔者判断后者的可能性越来越大。

       首先，我们一定要认识到美元资产的大泡沫性质，它们以美股、美债和美元自身为代表，笔者把它们看作是人类有史以来最大的资产泡沫（详细分析敬请参阅文末的链接）。一个大泡沫的破裂有时候会有一个引爆的导火索，虽然导火索并不是必需的，但是如果有重大的导火索引爆，那么它无疑会大大加速泡沫的破裂进程，而特朗普发动的关税战，就很可能成为这样的导火索。

       其次，要看清此次关税战引爆泡沫的逻辑。关税战会让贸易双方的进出口产能中的相当部分成为无效产能，这就意味着有很多相关的企业在后面会逐步地陷入财务困难乃至破产倒闭。特朗普在第一任期的关税战主要是针对中国一个国家，但这次2.0关税战不仅针对全世界，而且幅度也是远超1.0，这就意味着陷入财务困难企业的全球范围将是几何级数地扩大。如果双方的贸易关系太过密切，比如像加拿大、墨西哥对美国的贸易关系，它甚至可以引起整个国家的财务困难。当出现面积广泛的财务困难时，企业乃至政府自然就会抛售储蓄，而被全球投资者视为储蓄投资最多的美元资产，自然也就是被抛售最多的。

       （一）美国政府债务庞氏循环本身已处于终末期

       政府债务的借新还旧循环，笔者称之为“政府债务庞氏循环”，它的最大特点就是由于政府借债的上瘾特性导致它会持续地膨胀，直到最终不可避免地出现政府债务危机，而欧美央行大量的量化宽松（即央行印钞购债），实际上就是政府债务危机初现的典型信号，它体现的是全社会正常的储蓄增长已经无法满足债务增长的需要，不得不将债务货币化。央行印钞购债得越多越频繁，它就表明政府债务的庞氏循环越来越难以为继，而央行当然不可能无限地印钞购债，因为它造成的大通胀恶魔会让社会大乱，由此，政府债务庞氏循环将会在越走越窄的道路上最终爆发危机。

       美联储量化宽松的规模和频度已经说明了一切，这些年美国的高通胀就是它的产物，而美联储一旦中断印钞购债，那么美国国债就会持续下跌（收益率上涨），这也是借新还旧循环越来越难受的典型症状。如果没有引爆的导火索，那么这个泡沫破裂通常有一个过程，但是如果出现重大的导火索，它会引发多杀多的踩踏，从而大大加速破裂进程。

       （二）此前的抛售潮很可能只是拉开序幕

       1. 特朗普发动关税战的动机及后续发展

       主要就是两个动机，第一是对美国制造业加速空心化的焦虑，他想通过加税促进制造业回流，第二是他已经意识到美国政府债务的庞氏循环越来越难以为继，濒临破裂急需应对，美国国债利息支出飞速飚升并成为财政支出的第一大项就是信号，而特朗普一方面要讨好金主进行减税，这就减少了财政收入，另一方面他还要应对国债利息支出和军工支出都要大幅增长的局面，由此造成他的政府急需“钱钱钱”，而在通胀居高不下的情形下，印钞这条主要路径又被极大地限制住，于是乎四处抢劫就成了这位非主流总统的解决办法，由此，柿子专挑软的捏，想要抢劫加拿大、格陵兰岛和巴拿马运河，并对乌克兰横敲竹杠也就不难理解了，在抢劫的动机上他是认真的，这不是媒体猜测的那样只是玩笑，而向全球加征关税也是特朗普想借以捞钱的重要途径。在不动用军事的情况下，想要抢到加拿大、格陵兰岛和巴拿马运河当然有难度，只能徐徐图之，但是加征关税对于特朗普来说则相对容易实现得多。

       特朗普的师出之名也就是对贸易顺差国占美国便宜的指责纯属颠倒黑白，这就像一个人由于自己的好逸恶劳且贪得无厌，总是用白条向别人拿东西并过着富豪般的生活，直到最后债台高筑濒临破产时，他反过来责怪一直让他赊购的友好商家，这些允许赊购的商家在之前实际上是在用自己的血汗白白供养着这个懒汉，但最终结果就是养出一个升米恩斗米仇的白眼狼，逻辑就是这么简单。

       对于制造业回流，笔者以前分析过，在美元崩溃之前，制造业是不可能真正回流美国的，而加征关税自然也是大部分向本国的消费者加税，而不是向出口商加税，搞不清这个状况自然也是特朗普草台班子的无能。

       认识到特朗普加征关税的动机，那么我们就会知道，美国加征关税只有幅度大小的区别，很难让他完全放弃，特朗普1.0关税战没有太大的不良后果且被认为让美国得利从而给了他发动2.0的勇气，特朗普极度自负的性格缺陷又会让他不撞南墙不回头。

       因此，此前特朗普对全球的钢铝和汽车产品加征的25%关税、对绝大部分国家加征10%的所谓基准的“对等关税”、对墨西哥加拿大的部分商品加征的25%关税基本上会保留，对于暂缓针对超过75个国家的平均超过20%的关税，预计通过谈判会有不同程度下降，针对我国的加征关税最终可能会降到15%-30%左右。

       这些加征关税的幅度以及它的全球性范围当然具有巨大的冲击力，这种冲击力在目前还只是视觉上的冲击或者说预期上的冲击，但是越往后就越是实质性的冲击了，那就是对全球产供链实质性地破坏，由此将造成全球相关企业的困难和倒闭，而美国毫无疑问是受影响最为严重的，因为美国对某个贸易伙伴的冲击范围可能只占该伙伴的10%，但是所有的贸易伙伴对于美国来说却是100%。

       一个国家单挑全世界，一个欠债的大爷把自己赊购的需求而不是真正的购买力当成武器用来胁迫卖家，这个世界得有多荒诞？一个空壳帝国的掌舵人还把自己当成如日中天时美国的总统，特没谱的自负和莽撞简直荒谬可笑。 在世界大动荡时代，我国这次面对关税胁迫的坚决反制，不仅在“立威”上绝对必要，而且也体现了我国高瞻远瞩和壮士断腕的“止损”勇气，何谓“止损”？因为美国赊购的需求假能力就像是海市蜃楼，随时会随着美元霸权的崩溃而消失，止损就可以限制我们未来的损失。

       2. 多杀多地踩踏

       笔者之前分析过，美国目前的虚假繁荣完全是建立在全世界对美国的信心、对美元的信心从而吸引外资不断流入上面，而这些资金流入主要投资的根本不是实业，而是投资于击鼓传花的金融市场。在吹嘘并吸引资金方面，美元利益集团控制的舆论洗脑工具当居首功，但是随着美国的各种衰败迹象越来越明显，这种信息茧房的洗脑其实已经越来越吃力了，DeepSeek的惊艳表现就是对这种洗脑破功的一个经典例子，这种案例已经越来越多。

       特朗普年初上任以后所做的一切无不在摧毁全世界对美国的信任，也就是摧毁还在支撑着空壳帝国的最大支柱，它们包括反复无常的政策，公然威胁抢劫盟友，歧视乃至驱逐哪怕是合法的移民、外裔科学家、留学生和游客等等，这些都是百分百的作死之法，它们的最大后果就是造就了极其可怕的投资环境，只要不是大傻或者一些毫无民族尊严的政客，谁会在这时候大举投资美国？被威胁抢劫的加拿大、丹麦或者巴拿马会吗？结果当然就是全世界开始抛售美元资产，惹不起还躲不起吗。信任之墙一旦坍塌就是覆水难收，特朗普已经打开了潘多拉魔盒。

       由于目前“对等关税”刚开始实施不久，相关企业尚未出现财务困难，因此对美元资产的抛售一开始只是部分对后势预期不佳的人在抛售，但是越往后面，那些受到实质性影响并出现财务困难的企业乃至政府就会开始被动地抛售，再过几个月，这部分的抛售就会大增。由于全球对美元资产的投资大多数带有放大的杠杆，尤其是被视为安全投资且通常波幅很小的美国国债，对冲基金等投资机构往往带有很大的杠杆投资于它，抛售潮很容易引起去杠杆的踩踏，从而引发多米诺骨牌效应。

       当然如果美元美债出现连续的大崩盘，比如说美元或者国债一天就下跌5%以上的日子开始不时地出现，那么在严峻的形势下，特朗普有可能被迫紧急地取消此次加税，但是即便如此世界对他的信任也已经无法挽回，取消加税也只能暂缓而不是终止泡沫的破裂进程。

       百年未有之大变局下，看清局势和逻辑非常重要，对于国家、企业和个人均是如此，若想透彻了解美元美债必然崩溃的内在逻辑，敬请参阅笔者之前的一篇文章（链接）：《“狼来了”另类寓言之美元大崩溃》。