去年下半年首次建仓顺丰、买回京东，张坤：自由现金流是投资者回报的唯一可靠来源

摘要： 2024年下半年，张坤重拾京东，并建仓多只“潜力股”。3月31日零点刚过，“顶流”基金经理、易方达张坤披露了在管基金2024年度报告，其隐形重仓股也随之曝光。具体来看，张坤旗下几只...

2024年下半年，张坤重拾京东，并建仓多只“潜力股”。

3月31日零点刚过，“顶流”基金经理、易方达张坤披露了在管基金2024年度报告，其隐形重仓股也随之曝光。

具体来看，张坤旗下几只基金首次建仓顺丰控股、京东健康、苏州天脉、天合磁材、上大股份等。其中，京东在2024年上半年被易方达优质精选卖出之后，又于2024年下半年重新买回。

另一方面，迈瑞医疗、香港交易所、中国海洋石油则遭张坤明显减仓。

“终极意义上，企业的买家是自己，当估值便宜时，上市公司应该具备买下自己全部流通股的能力。”张坤在2024年报中表示，在过去几年，不少中国优质上市公司在股东回报方面有质的提升，市场很可能低估了这对投资者回报的长期效应。

他认为，公司治理的差距会越来越显著地反映在估值差异上。

多只“潜力股”冒出

目前，张坤在管4只公募基金，分别是易方达蓝筹精选、易方达优质精选、易方达优质企业三年持有、易方达亚洲精选。其中规模最大的产品是易方达蓝筹精选，同时也是张坤的代表作基金。截至2024年四季度末，该只基金资产净值再“跌下一台阶”，为374.98亿元，较2024年三季度末时的438.35亿元缩水63.37亿元。

具体来看，2024年下半年，易方达蓝筹精选基金仅持有41只股票，相较于2024年上半年再减少了16只个股。

据此前披露的2024年四季报，在前十大重仓股中，该基金减持了中国海洋石油（0883.HK）、美团（3690.HK）腾讯控股（0700.HK）、五粮液（000858）；阿里巴巴（9988.HK）获张坤增持。

而其隐形重仓股则冒出了多只张坤关注的“潜力股”，第11名至第20名重仓股依次为新秀丽（1910.HK）、分众传媒（002027）、巨子生物（2367.HK）、迈瑞医疗（300760）、香港交易所（0388.HK）、顺丰控股（002352）、中国国贸（600007）、苏州天脉（301626）、天合磁材（603072）、上大股份（301522）。

其中，顺丰控股、苏州天脉、天合磁材、上大股份均为易方达蓝筹精选基金成立以来首次买入的个股；此外，分众传媒、新秀丽、巨子生物获加仓。

另一方面，中国国贸、香港交易所、迈瑞医疗遭张坤较大幅度减持。

2024年下半年，张坤另一代表作——易方达优质精选基金共持有44只个股，持股数量降至成立以来最低。

与易方达蓝筹精选较为一致，张坤同样在易方达优质精选中新入了顺丰控股；此外，京东（9618.HK）在2024年上半年被该基金卖出之后，又于2024年下半年重新买回，持股数量为350万股。

迈瑞医疗、香港交易所、中国海洋石油则同样遭减仓。

不仅仅是易方达优质精选，2024年下半年，由张坤管理的易方达优质企业三年持有的持股数量也降至成立以来最低，仅持有39只个股。

具体来看，该基金首次建仓了京东健康（6618.HK）、苏州天脉（301626）、天和磁材、上大股份、龙图光罩（688721）、壹连科技（3015631）；山西汾酒获小幅度加仓。

易方达亚洲精选是张坤在管基金中规模最小的一只基金，同时也是一只QDII基金，其在2024年下半年共持有19只股票。

从易方达亚洲精选的隐形重仓股来看，该基金在2024年下半年继续增持应用材料（AMAT.O）；减持携程（9961.HK）、巨子生物、新秀丽。

半导体制造服务提供商日月光投资控股股份有限公司、消费互联网公司SEA则遭张坤清仓卖出。

在“非常好”或“非常差”的叙事模式中，还充满很多可能

在2024年报中，张坤首先提及了市场周期，并总结了过去几年房地产销售情况。

张坤分析道，过去几年，新建商品房销售额从2021年的18.19万亿元下降到2024年的9.68万亿元，降幅为46.8%，部分影响了经济增长并带来了一定程度的去杠杆效应。市场线性外推困难持续，体现在：30年国债收益率从2024年初的2.8%附近下行至年底的1.9%附近，股票市场青睐类似债券的资产，陆股通资金出现了开通以来第一次年度净流出。这与2021年时市场对经济的极其乐观预期形成了鲜明对比。

“我们认为，市场先生两次都体现出了相当的非理性。人类大脑对两分法的天然青睐，使市场参与者更容易接受极端化的叙事模式，摇摆在‘非常好’或者‘非常差’之间。”而事实上，张坤表示，这两种极端的情况都很少发生，在“非常好”和“非常差”之间还充满了很多可能。

即使最优秀的企业和企业家也都会遇到困难和问题。张坤举例道，即使是台积电创始人张忠谋，在其最近出版的自传中也写了自己的曲折经历，经过27到42岁在德州仪器顺利的职业生涯发展后，在42岁到54岁这十几年相继在德州仪器和通用器材遇到了不少困难，但54岁他成为台湾工研院院长并在1987年创办台积电，台积电的发展也经历了诸多坎坷，37年后台积电成为全球市值前十的企业。

终极意义上，企业的买家是自己

公司治理则是张坤在2024年报中的第二个主题词。

在科技领域，张坤指出，特别是人工智能方面，其很欣喜地看到，国内人工智能创业公司和头部互联网企业最近推出的大模型都得到了好评，追近了与世界领先企业的距离。有意思的是，这些企业并不是人工智能浪潮之初市场最看好的企业，我们也无法预料它们一定能笑到最后。

“市场经济的魅力就在于此。”张坤表示，正如吴敬琏先生在《中国经济改革进程》中写到的，“推动中国经济崛起最重要的因素，是市场的扩展使个人和企业的自由选择权得到了发挥空间，这种建立在市场基础之上的自由选择权的扩大为劳动、资本与技术的有效组合创造了便利条件，从而极大地释放了中国的经济增长潜力。”

张坤认为，中国优秀人才的勤劳与智慧毋庸置疑，在市场经济的作用下，中国科技企业最终会在全球人工智能发展中占据很有分量的位置。

“所有的经济体和企业最终都会面临增长的放缓，然而，通过效率提升的增长方式相比资本密集式的经济增长方式质量更高，持续性也更强。”张坤称，对企业来说，竞争格局通常更加稳定，自由现金流/净利润比例也有望改善。

“终极意义上，企业的买家是自己，当估值便宜时，上市公司应该具备买下自己全部流通股的能力。当然，这对于长期投资者来说回报过高，由于投资者之间的竞争，股价最终会上涨，导致回报下降。”张坤表示。

张坤总结道，在过去几年，不少中国优质上市公司在股东回报方面有质的提升，市场很可能低估了这对投资者回报的长期效应。而且，他认为，公司治理的差距会越来越显著地反映在估值差异上。

自由现金流是投资者回报的唯一可靠来源

最后，张坤在年报中还重点提及了信心。

“市场先生从来不会因为报价不被接受感到被冷落，相反，每天都会充满热情地提供新的报价。”张坤认为，理性投资者不应受报价的影响，不管这家企业是上市公司还是非上市公司，选择企业和看待价格的标准应是统一的，自由现金流是投资者回报的唯一可靠来源。

张坤认为，不论是企业的信心、老百姓的信心，还是全球其他国家对中国上市公司的信心，这些信心的恢复很可能是共振的。中国优秀上市公司扎实的基本面和很有吸引力的估值早晚会被察觉。